Noticias

Apr 28, 2023

Cirrus Logic: El impacto de los nuevos iPhone de Apple (NASDAQ: CRUS)

El 12 de septiembre, Apple (AAPL) presentó varios productos nuevos, incluido un nuevo

El 12 de septiembre, Apple (AAPL) presentó varios productos nuevos, incluido un nuevo reloj, un televisor 4K y dos iPhones, el iPhone 8, 8 Plus y iPhone X. No discutiremos todas las funciones nuevas, pero un par de funciones lo hicieron directamente. afectan a Cirrus Logic (NASDAQ:CRUS). Apple anunció mejoras en SIRI y la particularidad de la calidad de audio destacando mejoras significativas para el sonido de graves del nuevo iPhone, características proporcionadas por Cirrus. Una revisión del iPhone 8 habla en voz alta sobre la calidad de sonido del teléfono en comparación con el nuevo teléfono Samsung, el teléfono LG y el iPhone 7. Al ubicar la revisión, "el iPhone 8 y 8 Plus tienen parlantes espectaculares que no deberían ser tecnológicamente posibles". , sin embargo lo son. El sonido que ofrecen es excepcional y está muy por delante de la competencia". Se esperaba que los desmontajes descubrieran piezas nuevas. La evaluación de la demanda de iPhone y Cirrus ASP es el tema central de este artículo.

La nueva línea de Apple y Cirrus Logic

Al calcular el iPhone ASP, estamos interesados ​​​​en varias partes, DAC de auriculares, amplificadores y códec. Cuando Apple publicó sus productos en línea, la empresa incluyó el contenido de la caja. Para los modelos 7, 8 y X, la caja contenía tanto el DAC analógico como el DAC digital con un ASP total de aproximadamente $1.8. No esperábamos, pero nos sorprendió gratamente que el altavoz analógico DAC todavía estuviera incluido. Con la inclusión del dongle analógico, el ASP promedio de Cirrus es significativamente más alto para FY-18 y FY-19 de lo que predijimos en los artículos anteriores. Las nuevas piezas incluidas en los nuevos iPhone se muestran en el siguiente gráfico. Los números de pieza son 338S00248 (códec) y 338S00295 (3 amperios)

Cálculo del ASP de Cirrus

Calcular el porcentaje de casos base para cada uno de los cinco modelos en la línea de iPhone es una tarea misteriosa ya que no hay antecedentes. Los analistas parecen estar por todo el mapa. Tampoco es fácil determinar el promedio de ASP para Cirrus, porque los ASP en algunos modelos son diferentes y no se divulgan públicamente, además Apple no divulga los porcentajes de venta de unidades de modelos individuales. En lugar de solo mirar los años fiscales de Cirrus, primero evaluamos los ASP de Cirrus dentro del año fiscal de Apple. Con esa información, analizamos un posible ASP promedio del año fiscal de Cirrus asumiendo que Apple vendió el 30 % de sus teléfonos entre abril y septiembre y el 70 % entre octubre y marzo. La base del cálculo también incluyó suposiciones para el ASP de Cirrus por índices de mezcla y modelo. En orden, el ASP de cada teléfono fue SE-$3, 6-$2,75, 6S-$3,5, 7-$5,85, 8-$5,85 y X-$5,85. Para el año fiscal 2019 de Apple, asumimos que el ASP para el 8, X y XS bajó de $5.85 a $5, siendo el dongle opcional.

Para el año fiscal 2016 con una combinación de SE 5 %, 6 25 % y 6S 70 %, el Apple ASP promedio para Cirrus fue de $3.30. Usamos mezclas para SE, 6 y 6S de 10%, 20% y 70% para FY-17 respectivamente; para FY-18, SE, 6S, 7, 8 y X del 10 %, 10 %, 10 %, 20 %, 50 %; para FY-19, SE, 7, 8, X y XS del 10%, 10%, 10%, 20%, 50%. Siguiendo la misma metodología, para FY-17 a FY-19, los ASP promedio durante el año fiscal de Apple fueron: $5.1, $5.3 y $4.9-$5.0. Para el año fiscal 2019, asumimos que al menos el 10 % de los compradores optarían por comprar el dongle.

Evaluamos el promedio de ASP de Cirrus para el período del año fiscal de Cirrus utilizando la relación 30/70. El 30 % de los iPhone se compraron entre abril y septiembre, y el 70 % se compraron entre octubre y marzo. Los ASP, FY-17 a FY-19, fueron de $4.6, $5.25 y $5.10. Sin ninguna ganancia de diseño adicional, modelamos más allá del año fiscal 2019 en un rango de entre $4.9 y $5.0. Usando un caso base de 225 millones de iPhones vendidos por año, la diferencia en los ingresos por el año fiscal de Cirrus que comienza con el FY-17 ($4.60) rinde, FY-18 +145M o $0.90 y en el FY-19, se reduce a +80M o $0.50/ año La diferencia entre FY-18 y 19 es de 65 millones o aproximadamente $0,40/año. Para FY-18 y FY-19, cada 10 millones de unidades de iPhone adicionales vendidas agregarán aproximadamente $ 0.30 / año. También debemos señalar. Si Apple ofrece ambos dispositivos DAC en la caja, el ASP de Cirrus promediará más de $ 5.25 en el futuro previsible. Además, esperamos que Apple agregue el puerto digital al SE en un futuro muy cercano, agregando $ 0.10 adicionales.

Actividad reciente del analista

Con el precio de las acciones de Cirrus cotizando cerca de $ 65, un analista rebajó a Cirrus de "Peso igual" a "Infraponderado", con un precio objetivo de $ 55. Los comentarios ilógicos incluyeron una evaluación de que la guía para el año fiscal 2017 se puede lograr manteniendo el EPS del año fiscal 2018 en $ 4.44 mientras se descuenta cualquier aumento mixto de ASP, pero luego se reduce el año fiscal 2019 de $ 4.58 a $ 3.69.

Investment Bank Barclays predijo que Apple continuaría poniendo el adaptador con conectores Lightning y 3,5 mm en la caja con todos los nuevos modelos de teléfonos inteligentes iPhone lanzados este año, pero para septiembre del año fiscal 2019 eliminaría el dongle analógico. El precio se desplomó varios puntos en pocos días. Convenientemente, el análisis no ofreció ninguna razón para excluir los aumentos de ingresos y las ganancias en el año fiscal 2018 del aumento natural de ASP a través de la mezcla y la posible venta de unidades del súper ciclo de Apple. La acción destruyó, al menos temporalmente, la carta de Cirrus.

Más recientemente, Bank of America Merrill Lynch inició Cirrus Logic en Underperform con un precio objetivo de $50. El analista escribe que el contenido de iPhone de la compañía podría alcanzar su punto máximo en el año fiscal 2018, lo que provocaría una disminución de las ventas y las ganancias, ya que Apple representa entre el 75 % y el 80 % de los ingresos totales.

Aunque reconoce que Cirrus tiene múltiples oportunidades importantes en el espacio de Android, argumentó que espera una desaceleración del crecimiento de los ingresos de +20 % a una CAGR de crecimiento del 5 % entre FY-18-FY-20. Una vez más, el precio de las acciones se desplomó llegando a cerca de $ 50.

Primeras ventas de iPhone

Predecir las ventas de iPhone de Apple para su período FY-18 es difícil en el mejor de los casos, pero para este año, es una tarea aún más importante para los propietarios de acciones de Cirrus. Apple nunca ha vendido una línea con cinco teléfonos con dos fechas de lanzamiento. Un artículo publicado a través de Digi Times afirmó que la demanda del iPhone 8 estaba funcionando a tasas del 40% de los dos lanzamientos anteriores de Apple. Se sabe que Digi proporciona información incompleta o inexacta.

Aun así, el número del 40% en sí mismo apunta a lo que algunos analistas creen que es un número fuerte. El analista de KGI, Ming-Chi Kuo, cree que los pedidos anticipados del teléfono X podrían ser de 50 millones o más. Comentó que las preocupaciones sobre un lanzamiento de iPhone más lento de lo normal son exageradas por un mercado "excesivamente negativo". Él piensa que Apple dividió la producción dividida 50/50 entre los dos nuevos modelos y agregó que los datos de la primera semana combinada confirmaron que la tasa de adopción de 8 fue aproximadamente la mitad de la de 6 y 7. También agregó que las actualizaciones contenidas en el X Comenzará el próximo súper ciclo del iPhone de Apple que durará dos o más años. Kuo señala que los problemas de producción serán la principal preocupación de Apple, no la demanda.

lo que esperamos

Desde nuestro punto de vista, parece que los nuevos iPhone crearán un súper ciclo para Apple, aunque el período de crecimiento podría alargarse y ser más moderado debido a problemas de producción iniciales. Hemos reducido nuestras ventas de iPhone de 250 millones de unidades en Cirrus FY-18 a 230 millones o un poco más que el último año fiscal de Apple de 215 millones. Los números se desglosan por trimestres de Cirrus: 41M de junio (act), 50 de septiembre (Est), 80M de diciembre (Est, suministro limitado), 60M de marzo (Est, suministro limitado). Bajo esta creencia, las ganancias de Cirrus aumentarán $0.90 por la mezcla y $0.45 por los aumentos en las ventas de unidades. Estos son números aproximados, pero proporcionan una magnitud.

También sabemos que Cirrus ganó un diseño con el sistema de altavoces para el hogar de Amazon, y esperamos piezas de Cirrus en el nuevo Apple Home Speaker, y también en el producto de sonido para el hogar de Samsung recientemente anunciado. En nuestra opinión, estos dispositivos tendrán un ASP significativo, de $5 a $10 por caja. Cada 10 millones de unidades vendidas por año agrega $ 50 millones a $ 70 millones de ingresos. Creemos que se podría vender una cantidad conservadora de 3-5 millones de unidades durante el año fiscal 2018 de Cirrus o aproximadamente $25 millones, lo que representa otros $0,15 por acción.

El efecto neto de este pequeño aumento en los ingresos YoY ($250M) agrega $1.5/año. a las ganancias de Cirrus muy lejos del total de $ 4 o $ 3.5 pronosticado en otros lugares. En uno de nuestros artículos recientes, discutimos por qué para el año fiscal 2018, los aumentos de costos más probables de Cirrus podrían compensarse completamente con los ahorros de costos interanuales, lo que dejaría que los aumentos de ingresos se agreguen directamente a las ganancias.

Hemos presentado argumentos convincentes para que las ganancias del año fiscal 2018 de Cirrus aumenten de $4,5 a $5,5-$6,0 del año pasado. Cuestionamos la validez de las dos rebajas más recientes de los analistas. Los objetivos de precios cercanos a $50 implican un P/E significativamente inferior a 10. AP/E de menos de 10 para una empresa que sigue creciendo, en el peor de los casos, reconocido por Bank of America, generando efectivo a tasas anuales del 12% de la capitalización de mercado. , y poseer posibilidades de nuevos negocios altamente probables con tasas de crecimiento a largo plazo superiores al 30% anual, nos parece altamente sospechoso. ¿Son estas acciones sobre competencia o carácter?

Podríamos estar equivocados, pero será por problemas importantes de producción del iPhone, un evento que al menos uno de los dos no estaba considerando con la rebaja.

Como dijimos en nuestro primer artículo, poseer estas acciones NO es para los débiles de corazón. Pueden y juegan juegos con el precio. En una nota más brillante, hemos notado a través de muchos años de observación que la profundidad de las principales correcciones, ya sea que se creen de manera justa y competente o no, también crean máximos mayores de lo esperado. Esta corrección más reciente acaba de abrir técnicamente la posibilidad de un precio de $100.

Este artículo fue escrito por

Divulgación del analista: soy/somos CRUS largos. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Buscando la divulgación de Alpha: El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No se da ninguna recomendación o consejo sobre si alguna inversión es adecuada para un inversionista en particular. Es posible que los puntos de vista u opiniones expresadas anteriormente no reflejen las de Seeking Alpha en su conjunto. Seeking Alpha no es un corredor de valores autorizado, corredor o asesor de inversiones o banco de inversión de los EE. UU. Nuestros analistas son autores externos que incluyen tanto inversores profesionales como inversores individuales que pueden no estar autorizados o certificados por ningún instituto u organismo regulador.